先说债券私募的事！

~国内债券类基金为数较多，但多数为公募债基或银行理财产品，投资者的资金门槛也较低。而由独立的私募基金公司发行的高资金门槛的信托型债券私募产品，主要还是集中在2011年下半年之后。从债券私募集中成立的时点推断，股市不佳或许是债券私募发行的催化剂。

·主要投资策略：

成功的债券投资较多地依赖于对宏观经济的把握，通过对宏观经济周期、市场流动性等方面的把握，提升对收益率曲线预测的准确率，从而灵活地在低风险债券及高风险债券之间进行资产配置。

除此之外，债券市场中还存在着一些套利交易策略，主要是赚取两个债券之间的利差。而这种套利交易同样离不开对宏观基本面的把握。通常是在经济低迷阶段做多低风险债券，做空高风险债券，而在经济复苏阶段，做多高风险债券的同时做空低风险债券。

同时，采用杠杆也是债券私募基金公司常用的方法之一，其一是通过结构化的方法，放大劣后部分的收益，其二，是通过回购，自身产生一定的杠杆。

·债券私募基金的风险收益特征

债券投资的风险主要在于债券的信用风险和利率风险，债券本身的价格波动也较小，这都使得债券私募的风险及收益都较小。但债券私募中并非全是低风险低收益产品，杠杆比较大的产品，其风险也相应比较大。

从国内目前成立的债券私募的业绩表现看，尽管多数债券私募的成立时间还比较短，但已经看出，债券私募的杠杆比率的高低显著影响产品收益率。如民晟资产发行的五矿信托·民晟盘马产品，成立以来收益率高达16.55%，就是运用了杠杆策略。

从海外的债券私募情况看，海外的债券私募基金与传统投资工具之间并没有稳定的相关关系。统计显示，海外债券私募基金的收益率与基准股票指数和基准债券指数的相关性均较小。可见海外债券私募操作灵活，而并非采取的是长期持有的策略。

海外债券私募的标准差也小于基准股票及债券指数，而且在对冲基金总体中，也属于波动性较小的。同时我们可以看到，债券私募的绝对收益水平较低。总体上符合低风险低收益这一特点。

·债券私募与其他类型私募基金的比较

我国的债券私募主要有结构化和非结构化两种。结构化债券私募中优先级份额的收益率是固定的，约为6%-6.5%的年化收益率，这个收益率高于同期国债收益率，基本和公募基金发行的分级债基的优先份额收益率相当。债券私募的劣后级则本身就带有一定的杠杆，在操作上还可以通过回购等放大杠杆，理论上收益率会比较高，同时波动率也可能更大。

我国非结构化的债券型产品及结构化债券产品的劣后份额同样存在着成立时间较短，样本较少的问题，因此还难以和股票型阳光私募及其他类别的创新私募进行比较。因此我们对比了海外债券私募与其他类别私募基金，从而对债券私募有一个大体的了解。

从海外市场情况看，在各种策略类型的对冲基金中，海外的债券私募的平均年化收益率，在各投资策略类别中处于较低水平，收益率水平仅好于股票市场中性策略和股票空头策略。

从夏普比率上看，海外债券私募基金的夏普比率也处于中下游水平，这可能是由于海外各个策略的对冲基金群体，对风险控制都比较重视，即使是全球宏观、风险套利等投资于高波动的金融品种的策略，也很注重对基金净值波动性的掌控。海外债券私募尽管投资于低波动的债券品种，但在夏普比率上的优势并不十分突出。

·挑战与机遇

目前国内债券私募的发展明显落后于股票型阳光私募，主要原因是债券市场品种较少，尤其是衍生品种较少。相比海外债券市场，我国债券衍生品较少，缺乏债券期货、债券期权、以及信用结构保险等衍生品种。这在一定程度上制约了债券私募的腾挪空间。

但债券私募在国内依然有广阔的发展空间。从海外情况看，债券私募基金是私募基金中的一个重要分支，海外债券私募基金的规模约占对冲基金总规模的10%，而从国内债券私募发展来看，还只是刚刚起步。对于债券私募基金来说，总体的风险收益特征是低风险低收益，业绩较稳定，满足一定投资者的需求。

再说分级债券型基金比较

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干货内容一览

第一讲国内固定收益市场产品结构及债券投资、债券交易实务操作要点

主讲嘉宾：某国有四大资产管理公司资金运营与金融市场专业人士（7月25日上午9:00-12:00）

一、中国固定收益市场监管体系与市场结构

1.债券发行市场：央行、发改委、证监会

2.债券流通市场：银行间市场、交易所市场——交易体系、托管结算体系

3.市场中介服务机构

二、主流金融机构固定收益业务的发展现状及产品结构

1.国内银行的固定收益业务及产品结构

2.国内基金的固定收益业务及产品结构

3.国内券商的固定收益业务及产品结构

4.国内保险的固定收益业务及产品结构

5.跨境机构的固定收益业务及产品结构

三、债券投资分析与组合管理

1.宏观经济与利率周期分析

2.债券投资分析理论

3.债券组合投资实务要点

四、债券交易执行与实务操作

1.银行间市场交易规则与实务操作

2.交易所市场交易规则与实务操作

第二讲

企业债务融资方式选择及债务融资工具的实务案例解析

主讲嘉宾：知名证券公司债券投行总部专业人士（7月25日下午13:30-16:25）

一、债务融资市场实务梳理

1.债务融资工具的种类

2.债务融资工具的市场细分

3.债务融资工具的现状

二、直接债务融资工具监管体系

1.发改委审批的企业债及其监管特征

2.交易所（/投资基金业协会）备案的公司债、资产支持证券等品种的监管特征

3.交易商协会备案的票据品种监管特征

三、企业债务融资方式选择

1.企业债：城投债、项目收益债、创投债、中小企业增信集合债、专项支持债券等

2.公司债：大公募、小公募、私募

3.资产支持证券

4.票据

四、债务融资工具实务案例分析（针对各品种讲解1-2个案例）

五、债务融资发展趋势及前景展望

1.中国债券市场的发展

2.中国债券市场面临的挑战

第三讲

债券投资实务及固定收益产品价格影响因素与信用债分析

主讲嘉宾：知名公募基金债券型基金投资专业人士（7月25日下午16:35-19:30）

一、中国债券市场发展简介

1.一级市场发行

2.市场构成

3.银行间债券市场托管量

4.市场参与者

5.中国债券市场存在的问题

二、固定收益率品种梳理

1.中国固定收益产品分类

2.现券分类——按风险分类

3.现券－利率产品

4.现券－信用产品

5.资金

6.衍生产品

7.各类债券的发行流通监管机构

三、利率走势的影响因素分析

1.关于利率水平和价格的困惑

2.债券收益来源

3.收益率曲线及其他